金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影不朽的意思响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(s不朽的意思hàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望不朽的意思(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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