公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jī奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒n)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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